事件概述

(资料图)

公司上半年实现营业总收入26.86 亿元，同比+0.28%；归母净利润2.67 亿元，同比-23.80%；扣非归母净利润1.99 亿元，同比-26.93%；23Q2 实现营业总收入13.50 亿元，同比+8.34%；归母净利润0.90 亿元，同比-37.49%；扣非归母净利润0.57 亿元，同比-37.25%。

分析判断:

收入稳健增长，拥抱行业渠道变革

公司上半年收入增长0.28%，其中Q1/Q2 增速分别为-6.73%/+8.34%，Q2 我们预计得益于新渠道放量和海外销量恢复性增长，实现收入增速环比提升。

分品类来看，公司上半年葵花子/坚果/其他品类收入18.0/5.3/3.2 亿元， 分别较去年同期-2.4%/1.6%/12.7%，瓜子因同期高基数及春节跨期，增长承压；坚果主要受公司节前坚果礼盒备货谨慎影响增速偏慢；其他品类因薯片产品通过量贩零食渠道的渗透和抖音渠道的拓展，上半年增长较好。分区域来看，公司上半年南方区/东方区/北方区/电商/海外市场收入同比+3.7%/-7.1%/-6.5%/+12.9%/+10.7%，公司电商通过抖音、拼多多等渠道，不断进行突破，海外得益于公司积极拓展海外销售网络，实现恢复性增长。分渠道来看，上半年公司积极拓展量贩零食、会员店、餐饮等渠道，其中量贩零食渠道合作了零食很忙、赵一鸣、零食有鸣、好想来等品牌，合作产品包括葵花籽品类、坚果品类和休闲食品品类；葵珍在山姆渠道销售较好。

原料成本上涨使得短期利润端承压

成本端来看，H1 和Q2 毛利率分别为24.5%/20.6%，分别较去年同期-4.8/-6.9pct，葵花子/坚果/其他产品毛利率分别同比-7.5%/1.2%/+2.9%，瓜子毛利率下降较多主要受葵花籽原料成本上涨拖累，坚果和其他产品毛利率提升受益于成本同比回落。费用端来看，上半年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.6%/5.4%/1.1%/-1.19%，分别较去年同期+0.68/-0.01/+0.40/-0.96pct，综合费用率提升0.11pct，销售费用率提升主要系广告促销费用投放增加。所得税率从25.5%降至至19.4%对利润有所提振。综合来看，公司上半年受成本上涨影响，净利率同比微降3.2pct 至10.0%，归母净利润同比下降23.8%至2.67 亿元，短期利润端承压。

单Q2 来看，受成本压力影响毛利率下降6.9pct 至20.6%，但公司通过一系列内部增效，期间费用率下降1.5pct。综合来看，受成本端拖累，Q2 净利润同比下降37.5%至0.9 亿元，对应的净利率同比下降4.9pct 至6.6%。

积极顺应行业变化，长期成长性不减

虽然短期成本端承压，但公司正积极应对成本波动，成本端影响有望进一步减弱。公司不断推进产品创新和拥抱渠道变化，有望维持稳健增长，产品端推出多味打手瓜子、醒磕西瓜子、坚果脆片以及元气坚果日记、榴莲腰果等新品，丰富产品矩阵；渠道端不断丰富，提升公司产品渠道渗透率。下半年随着中秋国庆旺季来临，公司收入增速有望持续修复，利润端静待成本改善。

投资建议

参考最新中报，我们下调公司23-25 年营业收入78.27/88.73/99.89 亿元的预测至73.27/84.73/93.89 亿元；下调23-24 年EPS 2.17/2.54/2.93 元的预测至1.74/2.16/2.50 元，对应2023 年8 月25 日收盘价33.65元的的估值分别为19/16/13 倍，维持“买入”评级。

风险提示

成本改善不及预期，行业竞争加剧

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